月份：2024年5月

近日，高层强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。原深圳市地方金融监督管理局局长何杰在接受中国证券报记者专访时表示，新质生产力发展需要耐心资本的陪伴，风险投资短期具有高风险、高收益特征，但长期收益率较为稳定，契合科创企业盈利周期长、失败风险大的特点，同时需要耐心资本的长期支持和资金投入。

他呼吁，放松长线资金进入创投行业政策限制，提升国家资本跨周期运营管理能力，为耐心资本供给创造适宜的长期生态。同时，加快资本市场基础制度改革，优化投融资环境，提高直接融资比例，完善多层次资本市场体系，特别是科创板、创业板、新三板等市场的建设，为耐心资本的退出提供更多便利。

新质生产力需要耐心资本

中国证券报：日前，高层会议强调，要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。你如何理解耐心资本？耐心资本有哪些特征？

何杰：耐心资本指的是那些愿意进行长期投资、不追求短期内快速回报的资本。耐心资本更加注重企业长远发展、可持续性以及对社会和环境的积极影响。

耐心资本从特征上看，一是长期投资策略。耐心资本的投资周期长，更能够支持早、小、科技型企业长期发展。二是注重可持续发展。对环境、社会和公司治理（ESG）问题的重视是耐心资本的重要标志。这些投资者倾向于支持能够带来社会和环境正面效应的项目。三是对短期风险的容忍度更高。由于期待的是长期而非短期回报，耐心资本相对能够承担较高的短期风险，特别适合投资于初创企业或尚在转化早期阶段的科技成果。四是能够穿越周期。耐心资本并非在风险投资市场火热的时候加大出资力度，在市场低迷的时候减少出资力度，而是长期在一级市场稳定出资，以资产配置等为主要目的，赚取长期回报。

有利于支持长期创新项目

中国证券报：为何发展风险投资，需要壮大耐心资本？

何杰：风险投资短期具有高风险、高收益特征，但长期收益率较为稳定。

根据PitchBook数据，在截至2023年3月的12个月里，全球VC基金的内部收益率（IRR）为-14.51%。这也导致大学基金的收益率大幅下滑，2023年弗吉尼亚大学基金私募股权和风险投资组合亏损-5.3%。但从长期来看，风险投资的收益较为可观。根据清科数据，国内2011年设立的风险投资基金，到2021年MOIC（基金的总价值比基金总对外投资额）接近3.5，长期回报率接近10%。从美国等发达国家经验来看，也是如此。美国养老金计划是典型的耐心资本，根据Cliffwater对53个美国养老金计划的统计，截至2021年6月30日的21年时间里，美国养老金计划私募股权投资的年化回报率为11.0%，与二级市场6.9%的年化回报相比高出4.1个百分点。

具体来看，一是耐心资本有利于支持长期创新项目，新质生产力发展需要耐心资本的陪伴。原创性、颠覆性的科技创新活动，需要大量的研发投入和时间来实现商业化和规模生产，这些项目往往在初期不会产生快速的经济回报，也面临着更多的不确定性。耐心资本的长期支持和资金投入，更加契合科创企业盈利周期长、失败风险大的特点，能够为相关企业提供稳定的长期保障，也会帮助被投资企业积攒长期竞争力。

二是耐心资本有助于减少市场的波动性,是与风险投资特征相匹配的资金。风险投资机构主要通过募集产品投向未上市中小微企业，基金产品具有长期性、封闭性、高风险性、低流动性等特征，不适合短期资本的投机性参与。同时，创投行业募资的难易程度也影响着对企业出资的稳定性。耐心资本的长期性投资策略有助于减少市场的波动性。在经济下行或市场动荡时，耐心资本可以提供稳定的资金支持，减轻市场压力，有助于维持企业的持续运营和发展。

三是耐心资本本质是增加了资本的短期风险承担能力。耐心资本由于其对长期投资回报的期待，增加了对于高风险、长周期项目的资金供应，从而推动这些领域的技术创新和产业升级。

四是有利于促进可持续发展。耐心资本往往更注重投资项目的社会、环境效益，通过支持这些项目，不仅可以促进经济增长，还能推动社会整体的可持续发展。例如，在环保、清洁能源、公共健康等领域的投资，需要长时间积累效益，但对社会和环境的长远影响是深远的。

放松长线资金进入创投行业限制

中国证券报：哪些资金有望成为耐心资本？它们目前进入风险投资领域有哪些困难和限制？

何杰：有望成为耐心资本的资金来源包括但不限于，一是国家（政府）引导基金。通常由中央或地方政府发起设立，旨在通过财政资金的引导作用，吸引社会资本共同投入到重点行业和领域，支持创新发展。它们更注重长期投资回报和社会效益，而不是短期财务回报，具有一定的耐心资本特征。二是保险资金，其具有长期、稳定的特点，随着监管政策的逐步放开，保险资金参与风险投资的空间和渠道不断拓展。三是企业年金、养老金、慈善基金、捐赠基金等资金。这些资金管理人从资产配置的角度出发，寻求长期稳定的回报，因此，它们更可能成为耐心资本。四是大型产业资本。包括国有企业、大型民营企业等。这些企业在发展自身产业链、生态圈的同时，通常需要进行产业布局和战略投资，它们更注重长期战略目标而非短期收益。

这些资金进入风险投资领域存在一些困难和限制：一是政策和法律障碍，例如目前地方养老金、企业年金难以投资风险投资项目，保险资金主要受限于创投基金在“偿二代”体系中的风险因子较高。二是部分资金对风险容忍度较低。部分资本来源，特别是保险资金、企业年金等极为注重资产安全和稳定回报，而风险投资的不确定性和较长的回报周期与其目前的考核机制可能不匹配。三是部分耐心资本专业投资能力不足。风险投资需要对行业发展、技术趋势有深刻的理解和判断。但一些传统的资金来源缺乏这方面的专业团队和经验，增加了投资难度。四是目前创投行业退出机制的不完善。风险投资的退出主要通过上市、并购等方式实现。然而，当前的资本市场在IPO审核、并购重组等方面还存在一些问题和障碍，影响了投资者的退出效率和收益。

中国证券报：应该如何培育壮大耐心资本？

何杰：我特别呼吁解放思想，放松社保基金、保险资金、企业年金等长线资金进入创投行业的政策限制，提升国家资本跨周期运营管理能力，推动探索由政府发行“超长期特别国债/政府债”，合理转化为耐心资本的资金来源。当然，需要同步优化监管机制和约束激励机制，如建立专门的风险投资审计机构，代表国家进行常态化专项业务审计；打造适合国家/政府引导基金的强制跟投制度和自愿跟投机制，为耐心资本供给创造适宜的长期生态。

除了拓宽和深化资金来源之外，还可以从以下几个方面着手：一是政府应继续完善相关政策和监管框架，为耐心资本的形成和发展创造良好的外部环境。这包括完善并购市场和S市场建设，优化创投行业税收优惠机制，以及制定相应的风险补偿机制等。

二是加快资本市场基础制度改革，优化投融资环境，提高直接融资比例，完善多层次资本市场体系，特别是科创板、创业板、新三板等市场的建设，为耐心资本的退出提供更多便利。

三是加强对潜在耐心资本（如大学基金会、捐赠基金等）的引导和培训，提高他们对长期投资价值的认识，以及关于风险评估、投资管理等方面的专业能力，为耐心资本的形成营造良好的文化和心理基础。

四是鼓励多方协同合作，形成政府、市场、社会资本共同推进的良好局面。这涉及到鼓励创新企业和项目，支持科技成果转化，以及推动产业投资基金等多种形式的耐心资本参与。

五是加强对大类资产尤其是风险投资项目的专业分析和评估，运用现代金融工具和机制来管理和分散风险，降低系统性风险。

六是鼓励耐心资本重视并承担更多的社会责任，注重ESG投资理念，这不仅能够带来长期的、可持续的回报，同时也是符合未来发展趋势的需求。

文章来源：中国证券报·中证网

当地时间2024年5月14日，中美人工智能政府间对话首次会议在瑞士日内瓦举行。会议由中国外交部北美大洋洲司司长杨涛和美国国务院关键和新兴技术代理特使森特、白宫国安会技术和国家安全高级主任查布拉共同主持，中方科技部、发改委、国家网信办、工信部、中央外办以及美方白宫国安会、国务院、商务部派人参加。双方围绕人工智能科技风险、全球治理、各自关切的其他问题深入、专业，建设性地交换了意见。

双方介绍了各自对人工智能技术风险的看法和治理举措以及推动人工智能赋能经济社会发展采取的措施。中方强调人工智能技术是当前最受关注的新兴科技，中方始终坚持以人为本、智能向善理念，确保人工智能技术有益、安全、公平。中方支持加强人工智能全球治理，主张发挥联合国主渠道作用，愿同包括美方在内的国际社会加强沟通协调，形成具有广泛共识的全球人工智能治理框架和标准规范。中方就美方在人工智能领域对华限制打压表明严正立场。

双方均认识到人工智能技术发展既面临机遇也存在风险，重申继续致力于落实两国元首在旧金山达成的重要共识。

国内“五一”假期期间，豆粕成为国际大宗商品市场的“最靓的仔”，而原油价格则“受伤”严重。

国内假期中，大宗商品走势明显分化，农产品多数上行，豆粕领涨，而工业品普遍下滑，原油价格跌幅显著，黄金价格跌至一个月来低点，而有色金属也普遍下跌。其中，CBOT豆粕累计涨幅最大，达到4.83%，直逼年内高点；而跌幅最大的品种是原油，WTI原油跌幅5.41%。

随着北半球夏季来临，全球极端天气对于农产品市场影响增强，“天气题材”的炒作势必进一步升温，大豆将继续成为市场最为关注的农产品。而工业品尽管多头头寸获利了结，但是整体仓位仍然居高不下，市场仍有进一步上涨动能。

巴西南部持续极端降雨，国际豆粕飙升

今年“五一”假期期间，CBOT豆粕累计涨幅达到4.83%，主力7月份合约直逼年内高点。此轮上行开始于阿根廷工人罢工行动，CBOT豆粕在4月29日显著上涨，随后市场又聚焦到巴西南部的降雨及洪水导致南里奥格兰德州未收割大豆产量受损，美豆盘面由此反弹。

南华期货农产品分析师周昱宇分析称，目前看，极端降雨天气对巴西南部大豆收获的影响较大。作为除马托格罗索州外第二大的大豆产量州，南里奥格兰德州截至上周末仅收获60%，成为本轮降雨受影响最大的地区。

本月巴西国家商品供应公司（Conab）曾预计，南里奥格兰德州大豆能够较去年恢复性增产68.1%，至2188.7万吨。但受当前恶劣天气影响，市场预估该州大豆产量可能下降10%，至2000万吨左右。阿根廷大豆主产区也受到降雨影响，收获进度放缓，目前仅收获36.2%。阿根廷谷物交易所下调阿根廷大豆产量预估至5100万吨。

目前市场交易的是巴西南部大豆产区降雨及洪水的影响，但是未来美豆产区天气忧虑仍在。周昱宇表示，从目前的天气预报情况看，北美大豆产区的降雨天气在下周有望得到缓解，而本轮巴西南部极端降雨天气预计下周将持续，将继续影响南里奥格兰德州的收获，进而使得未收获大豆的产量受损。

天气仍是农产品未来走势关键

国际大豆价格上涨将直接利多国内豆粕、大豆价格。华泰期货分析师邓绍瑞表示，当前国内豆粕市场定价主要基于巴西，而巴西升贴水持续坚挺，对于豆粕下方的支撑作用较为明显。在当前升贴水的支撑下，未来豆粕价格或将偏强震荡运行。

“我们倾向于多配豆粕2409合约。”金信期货分析师姚兴航认为，在巴西升贴水的支撑下，豆粕2409合约横在3300关口已经一个月了，产业暂无实质性利多驱动，而持仓量一度激增到214万手，创下近5年来历史同期最高，盘面价格看似不起波澜，实则暗流涌动。而且09合约处于美豆种植季，回溯过往的走势，大多会伴随着美豆生长关键期的天气炒作走高，今年也不例外，资金给予了高度关注，巨量持仓下势必预期先行。

相对于豆粕现货市场4月份月度价格下跌4.24%，豆粕期货市场对于未来走势预期明显更为看好，国内豆粕期货指数价格月度涨幅达到2.91%，而国内跟踪大商所豆粕期货价格指数的豆粕ETF(159985)，4月份月度涨幅也达到2.39%。豆粕ETF一年来涨幅达到24.41%，除了分享豆粕价格上涨，长期还具备展期收益，基金规模已经从2021年初2亿份，增加到现在6.4亿份，在三年时间里份额增加三倍。

原油暴跌超5%，工业品整体回调

与国际豆粕价格直逼年内高点相比，国际油价却在假期中跌幅显著，创下2月初以来的单日最大跌幅，黄金价格也跌至近一个月新低。其中，纽约原油期货价格在“五一”假期期间跌幅达到了5.41%，伦敦布伦特原油跌幅4.8%。而黄金价格跌幅为1%，白银价格跌幅为1.11%。此外，有色金属价格也出现整体回调，LME铜价下跌2.51%，LME铝价下跌1.285%。

海外多头资金获利了结，成为市场回调的重要原因。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新数据，截至4月30日当周，海外多头资金在原油、贵金属和有色市场均出现减仓情况。

其中，纽约WTI原油期货上投机者净多头仓位削减17887手至139214手；COMEX黄金期货投机性净多头头寸减少9018手合约至167139手；COMEX白银期货投机性净多头头寸减少6195手合约至33760手；COMEX铜期货投机性净多头头寸减少2907手至64303手。

原油市场上，投资者因对中东可能出现的供应中断担忧有所缓解，美石油产量强劲，且有迹象显示需求放缓，推动了市场价格下跌。南华期货能化分析师刘顺昌表示，短期地缘政治局势有所缓和，期权指标显示地缘政治溢价自伊以冲突后持续减弱，当前正在进行新一轮巴以停火谈判，可能会取得进展。后市应继续关注停火协议的进展以及以色列何时对拉法进行地面进攻。

对于黄金价格，尽管预期反复，价格起落，市场对于短期回调，仍然预计不是反转，下跌更多是布局机会。国联证券宏观研究员方诗超认为，央行购金的需求或保持在当前较高的水平，且各类风险因素短期也难以明显回落。这意味着黄金价格或继续维持在高位。从中期来看，伴随着美联储的降息和美国真实利率的下行，黄金的价格仍有望进一步上行。