月份：2018年1月

尽管巴菲特的投资能力很强，但是在过去几年中，他也做过错误的决定。巴菲特认为，公司在经济危机中出现的业绩不佳的后果，大部分都是由普通投资者承担，而不是由首席执行官和董事承担，他对此向股东表示同情。但是，与之相反的是，他不像一些企图将责任推给下属的高级主管，他认为这是自己的错误，并承担了所有的责任。

如果你想提升你的投资能力，你可以从巴菲特的损失中学到很多东西。

看一下沃伦·巴菲特的15次失败，思考他哪一步出错了，以及你可以从这位“先知”来之不易的智慧中学到什么。

1

购买伯克希尔·哈撒韦

沃伦·巴菲特在2010年与Becky Quick在CNBC的采访中表示，他曾经买过的最糟糕的股票就是伯克希尔•哈撒韦。

巴菲特解释说，他于1962年开始投资伯克希尔•哈撒韦公司，当时这是一家面临破产倒闭的纺织公司。他认为当更多的纺织厂倒闭时他就可以赚钱，所以他购入了该公司股票。后来，伯克希尔•哈撒韦公司竟试图从巴菲特身上榨取更多的钱。年轻气盛的巴菲特一怒之下收购了伯克希尔•哈撒韦公司，掌握了控制权，解雇了该公司的经理，并试图让该公司的纺织业务再运营20年。巴菲特估算，这一报复行为耗资近2000亿美元。

对于巴菲特恶意收购这一错误决定的投资建议是不要让情绪因素影响财务决策。

2

收购Waumbec纺织公司

尽管巴菲特后悔自己在1962年收购面临倒闭危机的伯克希尔纺织公司，但巴菲特在13年后又做出了同样的举动，购买了另一家新英格兰的纺织公司Waumbec Mills。

巴菲特在2014年致股东的信中写道：“收购价格是基于我们收到的资产以及与伯克希尔现有纺织业务的预期协同效应而制定的。”

巴菲特透露自己购买Waumbec是一个糟糕的决定，并承认了自己的错误，因为这家纺织厂在1975年被伯克希尔收购后不得不关闭。巴菲特对Waumbec投资不力的主要原因是他并没有从先前的错误中吸取教训。由此可见，在进行投资时，如果一开始就没有成功，你就要转向新的战略。

3

投资特易购

伯克希尔•哈撒韦公司在2012年底拥有4.15亿股英国食品商特易购公司（Tesco）的股票。虽然公司出售了一些股票，但仍然投入了巨资。2014年，特易购由于夸大其公司利润，导致股价大跌。

巴菲特在2014年致股东的信中表示，对特易购管理层的担忧促使他最初出售股票的举动，从而获得了4300万美元的利润。但不幸的是，之后他并没有迅速采取其他行动。

他写道：“一个细心的投资者，早些时候就会把乐购的股票卖出去，而我因为犹豫不决，在这个投资犯了极大的错误，”他承认这一举措使给公司造成了4.44亿美元的税后损失。从沃伦·巴菲特这个错误中获得的教训是要迅速做出决定。

4

收购德克斯特鞋业公司

1993年，沃伦·巴菲特用4.33亿美元伯克希尔公司的股份收购了德克斯特鞋业公司。在2007年给股东的信中，巴菲特解释了这个糟糕的决定，承认这一举动让投资者花费了35亿美元。那时候这是伯克希尔•哈撒韦公司净资产的1.6％。

巴菲特写道：“迄今为止，德克斯特是我所做过的最糟糕的交易，但你可以打赌，未来我将会犯更多的错误。”

沃伦·巴菲特挑选的最糟糕的股票中强调了一个重要的教训：如果一家公司具有可行的竞争优势，那么该公司将处在最好的状态。如果客户没有充分的理由继续光顾一个品牌，那该公司将来很可能是注定要失败的。

5

使用伯克希尔股票收购德克斯特鞋业公司

沃伦·巴菲特并没有对收购德克斯特鞋业公司感到后悔，但在2014年给股东的信中，他对于如何支付4.33亿美元的收购金表示失望。他没有给卖家现金，而是用伯克希尔公司的股票支付购买资金。他在信中透露，这些股票的价值达57亿美元。

他写道：“作为一次金融灾难，这应该是吉尼斯世界纪录中最值得一看的地方。”

你可能不会去买卖价值百万美元的公司，但是你可以通过确保你的资源得到适当的分配来从巴菲特的错误中吸取教训。如果你目前的投资组合表现良好，最好不要冒险从固定投资中提取资金。

6

承担能源未来持有的债务

在2013年致股东的信中，巴菲特解释了他在能源未来控股公司上投资的失败。为此，股东们偿付了80亿美元，甚至借了更多的款。

巴菲特在提到伯克希尔•哈撒韦公司副董事长查尔斯·芒格时写道：“由于我在没有咨询查理的情况下做出的决定，导致伯克希尔购买了大约20亿美元的债务。

巴菲特准确预测能源未来控股公司将申请破产。他表示，伯克希尔·哈撒韦公司在2013年遭受8.73亿美元的税前亏损后，以2.59亿美元的价格出售了其所持有的股份。从沃伦·巴菲特的这一巨额损失中所得的教训是，在做出重大决定之前，先与商业伙伴或值得信赖的朋友面前讨论一下，共同决定。

7

没有购买达拉斯沃斯堡广播电台

并非所有沃伦·巴菲特的建议都源于经济损失。他的遗憾之一是没有以3500万美元购买达拉斯沃斯堡广播电台。

在2007年给股东的信中，巴菲特解释说，他在1972年买下See’s Candies的时候，错失了购买这个电视台的机会。尽管他全心全意地相信作出这一决定的人，也他知道该电台有很好的增长潜力，并且基本上不需要资本投资，但是他回绝了这个提议。

巴菲特回想起他错失的机会，并指出，在2006年该电台的税前收入达到了7300万美元，当时他写了这封信，价值已达到8亿美元。

这个故事的寓意是要善于把握机遇降临的机会。

8

发行额外的伯克希尔•哈撒韦股份去购买通用再保险

其实1998年收购通用再保险（Gen Re）最初并不是巴菲特投资战略的最佳举措。巴菲特扭转了局面，但他仍有些遗憾。

巴菲特在2016年给股东的信中写道：“在出现一些早期的问题之后，通用再保险公司已经成为我们珍视的一个很好的保险业务。然而，通过发行272,200股伯克希尔的股份购买通用再保险公司是我犯的一个糟糕的错误，这个举动使我们公司的流通股增加了21.8％。我的错误导致了伯克希尔股东们的付出远远超过了他们得到的收益。但实践证明，尽管有圣经的认可，当你购买企业的时候，却远没有获得幸福感。”

这里的教训是以正确的方式改正你的错误，从而享受成功的回报。

9

购买通用再保险时，没有进行适当的尽职调查

从沃伦•巴菲特收购通用再保险公司的交易中可以获得多项投资建议。

在他2001年给股东的信中，他提供了更多关于伯克希尔•哈撒韦公司在收购过程中遭受到如此大的打击的原因的见解。这其中包括了长期的承保损失，忽视了恐怖袭击的可能性，以及未能意识到通用再保险公司没有足够的储备来支付旧政策造成的损失。导致伯克希尔•哈撒韦公司在2001年需承担8亿美元的亏损。

这里的教训是要反复仔细检查数字，并交给几个值得信赖的顾问来运行。同时你也应该清楚知道最坏的情况可能会让你付出多大的代价。

10

大量买进康菲石油的股票

在2008年的股东信中，巴菲特写道：“没有来自查理和其他人的督促，我在石油和天然气价格接近顶峰时买下了大量的康菲石油的股票，并且我完全没有预料到今年下半年能源价格的大幅下跌。”

巴菲特在8500万股康菲石油公司的股票上仅花费了超过70亿美元，但在写信时市值只有约为44亿美元。

像沃伦·巴菲特这样的错误再次强调了在重大的投资之前咨询你所信任的人的重要性。有时候，从不同的角度来看待大局是最好的方法。

来源 | 长石资本

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十九大报告提出，中国特色社会主义进入了新时代，在今年，我们提出中国经济正站在新周期的起点上，在市场上引起广泛讨论，表达一个什么含义呢？就是我们战略看多中国经济。这个观点应该是我们过去一系列观点的延续。

我倾向于认为，这一轮的改革是有诚意的，而且随着新政策周期的开始，执行力跟以前是不一样的，实现了抓铁有痕，踏石留印，久久为功的政策效果。

而且我倾向于认为2015年12月份中央所提出来的“三去一降一补”，供给侧改革的五大任务，应该是抓到了问题的关键。所以说，这一轮改革是表达了它的诚意的，所以我们对中国经济是偏乐观的。

消费主导，全球最好的投资机会就在中国

对于国内经济，我想先从消费讲起，为什么先讲消费呢？很多中国的宏观经济学家讲宏观经济的时候，一般先讲投资，实际上大家留意，在很多的经济观察者，尤其是海外的经济观察家，认为中国还是一个投资主导，工业化为主的经济体的时候，就可以看到，中国的服务业占GDP的比重在这些年已经超过了一半。

而且在今年，中国消费的增长已经超过了投资，意味着什么呢？意味着中国正在进入到一个以消费主导的经济发展阶段。

消费升级一般分为四个阶段，第一阶段是温饱，我们的80年代。第二阶段，耐用品，我们的90年代；第三个阶段是住行，我们的2000年以后。

当大家有耐用品以后，解决了温饱以后，有车有房以后买什么？买健康，买快乐，这就是十九大提出来的主要矛盾已经转化，人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，不简单是一个物质的需要了。

所以，未来中国正在进入到一个以消费主导的这么一个发展阶段，我们的消费升级，未来是买健康，买快乐，追求美好生活、品质生活。

这就回到我经常讲的一个问题，对海外的资产配置怎么看？我对这个问题一贯有一个答案，这个世界最好的投资机会就在中国，为什么？因为中国有14亿人的市场，每年我们GDP增速还高达6-7%，这是什么概念呢？

欧洲是5.1亿人，欧洲第一大经济体德国八千万人，美国人口3.2亿，日本1.3亿人，韩国5000万人，全球70亿人，中国拥有世界上最大的市场，而且成长最快的市场，如果你在这个市场都找不到投资机会，你以为你在全球能找到投资机会吗？最好的投资机会就在中国，这是第一个，中国正在进入到消费主导的发展阶段。

消费主导和投资主导的区别是什么？那就是消费的韧性更强，而投资的大起大落更明显。

房地产去库存成效显著，2018年关键看长效机制和租购并举

二是对房地产。我研究了十年房地产，我认为我们这个市场上对房地产的研究还过于粗糙，情绪化的东西太多。我对房地产的看法是这样，我认为明年房地产销售回落，但是明年的房地产投资不差。

 

为什么？大家看这张图，这是商品房的待售面积，它处于2000年以来的新低，这就意味着这一轮的房地产的去库存是非常充分的，这就意味着未来有补库的需求，同时也意味着政府有加大供地的必要。

在补库周期当中叠加了房地产调控，明年的房地产销售可能会低于预期，但是明年的房地产投资不差。

而且大家知道，中央正推动住房制度改革和长效机制，明年还有一个政策，租赁房、租购并举的住房制度。什么叫租购并举的住房制度呢？因为他是只租不售，封闭循环，租赁房带动投资，不带动销售。

2018年制造业投资改善将是一大亮点

我认为明年、后年，中国的制造业投资很有可能是一个很大的亮点，为什么？2010年到2015年，市场自发的力量在出清，又叠加了2016年到2017年的供给侧改革，产能的去化实际上根据我们的微观调研，比市场预期要充分，甚至我认为有些领域很有可能出现了供不应求。

当然很多人会问，过去这些行业都产能过剩，怎么会突然这两年出现了供不应求呢？我要问你，如果没有出现供不应求，怎么会出现大规模的涨价呢？涨价一定意味着在某些领域出现了供不应求。

 大家看这两张图，中国的制造业投资只有4%左右的增长，处于历史新低，但是中国规模以上工业企业的盈利增长高达20%以上，你在历史上很少看到一方面规模以上企业盈利增长了20%多，但是企业竟然产能投资、制造业投资只有4%的增长，这是不可持续的，这两个数据一定有一个是错的。

我倾向于认为，大致在2018年下半年到2019年，大家将会看到新的一轮产能投资的启动，但是这一轮产能投资的启动可能不是落后产能，可能是先进制造、消费升级、转型，符合中国追求高质量发展阶段的转型需要。这是我们讲的新周期的一个很重要的支撑性力量。

就是在明年下半年，尤其是后年，我们将会看到中国新一轮产能投资的启动，而且新一轮产能投资包括了很多转型的内涵。

这一轮世界经济复苏依靠的是欧美自身力量的修复

对于世界经济形势的观察，现在有两类观点，一类是以我为代表的，我认为这一轮世界经济的复苏，欧洲、美国是靠他自身的力量，资产负债表的修复所实现的，他的复苏是可以持续的。另一个与之相挑战性的观点，大致认为这一轮世界经济的复苏是中国所带起来的。

我的看法是这样，我们既不要妄自菲薄，也不要妄自尊大。我们可以看到，2008年金融危机以后，美国率先推出QE，2012年美国已经走出了低谷，走向了复苏，但是欧洲是一个财政同盟，而不是货币同盟，所以他的决策机制非常迟缓，大约在2015年1月份，欧元区才拉开了QE的序幕。

经过资产负债表的调整，欧元的贬值以及民粹主义在法国的退潮，我们看到在欧洲，在2016年下半年，也已经从底部走了出来。

世界上两大发达经济体先后从底部走出来，欧洲走出来意味着什么？欧洲是中国第一大贸易伙伴，所以我们在去年下半年，尤其是今年，我们看到中国的贸易部门出现了复苏，2015年，2016年中国的出口都是负增长，但是今年1-10月份，累计出口增长7.4%，实现了比较明显的正增长，即使剔掉价格因素，真实物量也是恢复的。

这一轮世界经济的复苏为什么是可以持续的呢？我倾向于认为，最主要的就是他们先后经过了资产负债表的调整，2008年的次贷危机破坏了美国的金融部门和美国居民部门的资产负债表，通过零利率、QE，使得被破坏的资产负债表得以被修复，而且很幸运的是，美国的科技企业并没有参与到上一轮的投资当中。

所以说美国的复苏是最早的，也是最可以持续的，欧洲的情况大致类似，只不过他出手偏慢一点，这是第一个对世界经济的观察。

未来全球竞争将是改革的竞争

既然我们提到新周期，为什么新周期不是一蹴而就的呢？

大家留意，这里叠加了一个短的库存周期，从今年的三季度到明年的上半年，大家将会看到我们将会有一轮的去库存周期，我们的产能周期是向上的，企业盈利是恢复的，出口正在复苏，这是向上的支撑力量，但是与此同时，房地产调控，金融去杠杆，包括再度的去库存是一个向下的力量。

总的来说，2016年到2018年，中国经济可能还是L型触底。但是到了2018年下半年，到了2019年，大家将会看到库存周期、房地产周期、产能周期将会同时叠加向上，包括过去这几年供给侧改革红利的释放，所以我们倾向于认为，到2019年，我们将会看到中国经济突破L型的一横向上，发展的质量显著改善，所有的经济空头必须在明年下半年以前翻多。

这是我对中国经济大致的观察，然后讲讲政策。

我们对全球，包括对中国政策总的观察，大家会看到，我们正在退出货币的宽松和刺激，美联储在加息缩表，欧央行承诺明年要缩减QE的规模，中国从去年下半年，尤其是8月份以来，在金融去杠杆，在加强金融的监管，在全面的收缩我们的金融政策和货币政策。当然他的背景就是越来越多的经济体加入到复苏的链条。

未来全球的政策，一方面退出货币的宽松，另一方面是什么呢？未来全球的竞争将是改革的竞争，谁能够在减税、供给侧改革、发展先进制造业、鼓励科技创新方面能够迈出坚实的一步，谁将在新一轮的周期，新一轮的科技创新浪潮当中抢占先机，这是我们对未来公共政策的看法。

当然这里我还要强调一点，我们过去这些年对中国经济从2010年一直是悲观的论调，当新的周期扑面而来的时候，很多人还沉浸在对过去悲观的记忆当中。过去这些年，中国经济在下滑的时候，很多人在呼唤改革，当改革真正展现它的诚意的时候，我认为可能很多人忽视了它的诚意。

那么未来政策的着力点是什么？新周期的政策导向是什么？我认为未来政策的着力点就是十九大报告提出的新时代，社会主要矛盾转化，政策的着力点转向高质量发展，推动中国从原来的速度效益型转向创新驱动的高质量发展阶段，这是十九大报告非常提纲挈领的大判断，有了新的论断、新的认识才有了新的思想新的战略。

明年是改革开放四十周年，我们在改革开放四十周年的前一年对社会主要矛盾论断首次做了重大的调整，我认为这是十九大报告解读的切入点。

那么，什么是高质量发展阶段？大家知道我们改革开放过去三十多年主要是解决人民日益增长的物质文化需求，80年代温饱，90年代耐用品，2000年后的住行。

什么是美好生活？我的理解是追求健康快乐的生活品质，消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、新一轮对外开放等。当然，它的核心是供给侧改革。新周期并不意味着改革开放的任务已经完成，前路仍然任重道远，如何实现高质量发展，涉及供给侧改革，财税体制、金融体制、社保、国有资本等一系列重大改革的坚实推进。

作者：任泽平

文章来源：泽平宏观

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2018年将是新时代、新政策导向的开局之年，在思路变革、新旧动能切换的背景之下，我国经济领域将随之发生怎样的变化？小编整理了多位首席对2018年宏观经济的一些预测，全是干货，供大家参考。

1

中国经济增速

平安证券首席经济学家张明：2018年中国经济增速小幅回落至6.6%。明年经济增速下滑压力将主要来自于投资领域，房地产与基建是主要负面因素。消费增速仍能维持平稳，出口增速相对高位之下难以继续强势上升。预计经济增速小幅下行。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：我们认为2018年GDP实际增速为6.7%，走势前低后高，四个季度分别为6.6%，6.7%，6.8%，6.7%。尽管新时代不再追求经济增长速度，但随着中国经济增长质量和效益的提高，2018年中国GDP增速依然存在向上超预期的可能性。

中泰证券首席经济学家李迅雷：2018年经济增长合理区间仍然是6.5%左右。

2

2018年房地产

中泰证券首席经济学家李迅雷：对于房地产来讲的话，我觉得整体还是比较疲弱。2018年，销量的负增长是大概率事件，商品房价格整体也会有所回落。因为量回落了，价格也会下跌。在总体不乐观的前提下，我认为，房产投资的结构性机会依然还是有。

为什么我没有说会大幅回落，而且到2020年之前我都不大认为房价会出现大幅度的回落，因为房价大幅回落会引发系统性金融风险，但我国经济发展目标是2020年要实现全面小康，在这个前提下维持稳定，防止资本市场、房地产市场的大起大落是一个很重要的调控目标。

华创证券首席宏观分析师牛播坤：租赁住房REITS突破式增长。租金回报率提高、房企融资需求旺盛叠加政策扶持，租赁住房REITS在2018年将迎来突破式增长。

3

中国CPI、PPI

平安证券首席经济学家张明：CPI同比升至2.3%，PPI同比回落至3.0%。低基数使得猪肉与蔬菜价格在年初大幅推升CPI同比，原油价格、上游传导效应、医改大概率仍将继续提供新涨价动力。考虑基数分布，CPI走势前高后低，整体温和上行。工业品价格上升后劲不足，基数上行之下PPI面临显著回落。

华创证券首席宏观分析师牛播坤：食品和能源等非核心项将推升2018年CPI中枢至2%附近，但核心CPI的回落意味着通胀之狼仍旧不会归来。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：2018年我国CPI同比中枢将相较2017年出现抬升，预计明年全年中枢水平在2.3%。各季度CPI同比增速如下：2.5%、2.4%、2.4%、2.0%；PPI同比中枢相较2017年则将出现明显回落，预计明年全年中枢水平在3.0%。各季度PPI同比增速如下：3.4%、3.5%、3.1%、2.0%，当前的“结构性”通胀现象显著缓解。

4

中国货币政策

平安证券首席经济学家张明：货币政策维持中性，基准利率不变，流动性投放边际略松。货币政策对外受制于美联储加息引领的全球货币政策正常化，难有显著放松；对内由于监管趋严带来的金融机构业务调整与实体融资成本上升，存在流动性支持的必要。货币政策维持中性稳健姿态，可能采取价紧量松的搭配，流动性边际略松。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：我们认为2018年中国将依然会延续积极财政政策和稳健货币政策的组合模式，继续执行减税降费、适度扩大支出规模和调整优化支出结构的“组合拳”模式，支出结构的调整方向将重点关注于国家大力提倡的节能环保、棚户区改造、社会保障以及精准扶贫等领域。

5

中国监管政策

平安证券首席经济学家张明：监管政策难松，但明年可能边际缓和。今后三年的三大攻坚中“防范风险”居首，金融监管政策难松，不过考虑到当前去杠杆已经初见成效、实体经济将受到负面影响等因素，明年继续出台严苛新政概率较小。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：十九大前后，一行三会就金融监管频频发声，未来金融监管趋严成为必然趋势。结合此前未正式发布的以及纲领性的政策文件，我们认为未来监管可能在大资管业务监管上有所作为，其中可能有单独的理财新规落地。

华创证券首席宏观分析师牛播坤：中小金融机构面临现实版的压力测试。中小金融机构面临现实版的压力测试。打破刚兑的政策基调下，核心资本不足的中小金融机构和薄弱地区的融资平台都将面临现实版的压力测试，潜在风险或贯穿全年。

6

人民币、美元

华创证券首席宏观分析师牛播坤：从欧强美弱走向美强欧弱。特朗普税改落地、欧洲政治风险可能阶段性上升、联储缩表紧缩效应正缓慢显现，2017年的欧强美弱正走向美强欧弱，美元虽中周期已步入贬值通道，2018年上半年将小幅升值。

平安证券首席经济学家张明：人民币兑美元汇率温和贬值，在6.6-7.0的区间波动。2018年美欧经济形势反转，美元指数有望在93-100的范围内波动性上行，中美利差收窄，特朗普税改带来资本外流压力增大，人民币汇率存在贬值压力。但逆周期调节因子及资本管制保证了贬值幅度可控，破7概率不大。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：欧美经济和货币政策的同方向、美国税改等财政政策将低于最初的预期决定了美元指数无法再现曾经“气势如虹”的单边升值，也难以达到103的前期高点。预计美元指数整体呈现90-100区间震荡。预计2018年上半年美元指数将走强，下半年预计美元指数将走弱、欧元走强。

7

欧美货币政策

平安证券首席经济学家张明：美国经济稳定复苏，美联储加息3次。当前美国经济内生增长动力强劲，同时税改落地将对中短期美国经济带来提振，预计美国货币政策正常化延续。

华创证券首席宏观分析师牛播坤：欧元区货币政策收紧时点或将延后。在经济增速渐趋稳定，通胀水平仍显低迷的情况下，2018年上半年欧央行货币政策仍将在缩减购债规模的基础上维持宽松，2018年下半年至2019年期间欧央行或将考虑货政收紧。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：预计2018年欧元区将进入货币政策平稳期，年中后才会出现进一步削减宽松的预期。而对政策利率的调整将在QE充分调整之后，因此预计2018年欧央行不会调整基准利率水平。总体而言，欧央行将鸽派退出宽松，可能于2018年三季度进一步讨论货币政策正常化。

文章来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）

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